015年6月15日至7月8日，A股经历了历史罕见的股灾，上证综指自5178点一路狂泻至3373点，17个交易日下跌幅度接近35%,相当数量个股股价腰斩。在这场灾难中，许多投资者损失惨重，而监管高层也采取了一系列措施来挽救市场。然而，尽管在7月9日和10日出现了反弹迹象，但市场仍然难以恢复元气。

7月12日，江财资深校友、某期货大佬坐客荷处茶馆，与校友会分享了他对于这次救市行动的看法以及对未来大势的预测。在访谈中，他认为此次股灾的主要原因是由于多杀多现象，而非期货空头恶意做空。此外，他还指出了这一轮牛市的独特之处，即它是杠杆上的牛市。券商两融、私募、理财、信托、基金专户等各个层面的杠杆层层叠加，使得资本市场与银行、基金、保险等资金市场的通道紧密相连。

嘉宾还特别提到了期货这一杠杆工具。他认为，期货10%的保证金可以通过价格发现功能实现杠杆效应。因此，不仅仅是券商、基金、保险等金融机构在放杠杆，连期货、期权、定向增发、收益权互换等领域也在使用杠杆。这种现象使得整个市场的杠杆平均约为2倍左右。

根据嘉宾的分析，本轮市场的第一大特性就是爆发性。这意味着上涨和下跌的速度和幅度都将超乎预期。至于为什么是多杀多现象，他认为“被动性”是另一个重要原因。在这种情况下，账户所有者与操作者之间的分离导致了账户所有者更倾向于抛售股票以保全本金和利息，而不再关心股票的涨跌情况。

账户操作人可能会失去对账户的控制，这是因为一些掌握优先资金的机构，如配资公司、券商、银行、信托公司、基金等，会在市场上挂出卖单。这些卖单并非操作者本人所设置，而是由于“被动性”效应导致的。当这种“被动性”效应与“爆发性”效应叠加时，可能会引发市场出现连续几天开盘即跌停、无法成交的场景，从而形成所谓的“流动性”危机。

相比之下，国外的杠杆市场在很多年的发展过程中并未出现类似的多米诺骨牌效应，这与中国资本市场的制度有关。首先是涨跌停牌制度。由于河道较窄，规定了交易日只能通10条船，导致大量杠杆资金无法顺利流通。因此，市场下跌过程中成交量较少，容易出现多杀多的情况。

以2015年6月27日降准降息开始的救市为例，直到7月9日效果才显现。原因在于救市者一开始缺乏对危机实质的认知，误以为是股价出了问题而非流动性出了问题。实际上，救市策略应该从期货市场入手，通过拉升指数期货等手段来稳定市场。例如，在当时的情况下，仅靠现货市场的救市资金可能无法解决问题，而将救市资金放在期货市场并放大杠杆，则有可能取得更好的效果。

非常感谢您的提问。我了解到，股指期货是一种金融衍生品，它的交易价格是通过现货指数来计算的。在这次股灾中，政府采取了一系列措施来保护投资者的利益，包括降低存款准备金率、暂停IPO等。同时，政府还通过股指期货为市场提供了流动性，以防止市场出现过度波动。

关于未来的市场走势，我认为这是一个复杂的问题，需要考虑多种因素。但是，从历史上来看，股市总是有起有落的。我们应该保持冷静和理性，不要盲目跟风或恐慌抛售股票。相反，我们应该根据自己的风险承受能力和投资目标来制定合理的投资计划。

中国衍生品市场的乱象，让许多商品期货价格暴涨。然而，据我了解，那一波期货市场并没有出现哄抬价格的情况。那么，牛市是否已经终结？我的答案是肯定的，它并没有结束。

虽然这次股灾可能会导致市场上出现一些惶恐和犹豫情绪，但最终市场还是会疯狂起来。因此，我认为在4000点以下时，很多人不敢放杠杆，而这时候放杠杆可能是最安全的选择。但是，救市行动是否真的没有后遗症？我认为并非如此。

救市行动的公平性是最容易受到质疑的问题。由于前期救市主要是拉升个股和蓝筹股，这就容易引发道德风险：为什么你救的是这个而不是那个呢？这种做法对投资者、体制和机制都是有害的。

你们知道现在整个期货市场的资金有多少吗？股指期货和商品期货两个市场，建仓的和未建仓的总共只有4000亿，但它与几十万亿的A股流通市值息息相关。因此，我认为充分认识和应用期货这个最现代的金融管理工具显得尤为重要，不仅是管理层，对于我们普通投资者来说也是必须学习的。

期货从来就是价格管理的工具，我们必须加强学习、提高认识并灵活运用它。期货来源于现货(股票),服务于现货(股票),只有这样，中国金融市场的平衡发展才有保障，中国资本市场的深化改革才能朝着正确的方向前进。

作者简介：张丽华，江西财经大学工商管理系本科毕业，上海财经大学新闻学研究生毕业，原《财经》杂志、原《财新周刊》产业记者、原《第一财经日报》调查记者，《第一财经日报》2011年6月《方正250万撬起200亿改制神话》系列报道第一作者；2013年4月《起底明天系》系列报道第二作者。另著有《太子奶崎岖重组路》、《华源股份火线重整》等长篇报道以及《獐子岛偏袒扇贝，海参鲍鱼不答应》等多篇上市公司财务分析文章。联系我们：【微信】shjiangcaiservice 【QQ号】1668496665 【邮箱】shjiangcai@qq.com 校友是宝贵资源，交流产生价值。常联系！